一篇读懂两融余额：A 股杠杆资金的温度计，与它背后的四条规则

一、导读

2026 年 10 月 9 日，A 股两融余额 25596.56 亿元，占 A 股流通市值 2.67%。这个数字在三个多月前还是另一个量级——6 月 23 日，两融余额首次突破 3 万亿元大关，达到 30009.71 亿元，创下历史新高。从 3 万亿回落到 2.56 万亿，只用了大约三个半月。

对每天看盘的人来说，「两融余额」几乎是必看的指标之一：它涨了，说明有资金在加杠杆进场；它跌了，说明杠杆资金在撤退。但多数人只记住了「余额越大越热」这句口诀，却说不清这个数字由什么构成、受哪些规则约束、以及它为什么在 2026 年被反复讨论。

本文是「金融知识」系列的第二篇。上一篇用宜信违约事件讲清了债务金融的刚性兑付与清偿顺序，这一篇换一个方向——用两融余额讲清 A 股最直接的杠杆工具：它是什么、怎么算、谁在决定它、以及读它时最容易踩的三个坑。所有数据截至 2026-10-13，以交易所与公开报道为准。

二、两融是什么：一笔「借钱买股」和「借股卖出」的信用交易

融资融券，全称「证券信用交易」，通俗说就是向券商借钱买股票，或向券商借股票卖出。它是 A 股唯一合规的场内加杠杆通道。

拆成两笔业务看：

融资：你看好某只股票，但手上钱不够。于是交一笔保证金给券商，由券商借给你钱去买。买来的股票要押在券商的信用账户里，作为这笔借款的担保。到期还钱还息，股票归你。
融券：你判断某只股票要跌，但手上没有这只股票。于是交一笔保证金，向券商借来股票先卖出，等价格跌下去再买回来还给券商，赚取中间的差价。这是 A 股散户能做空的少数合规方式。

两笔业务方向相反：融资是做多（赌涨），融券是做空（赌跌）。它们共用同一个账户体系——信用账户，与普通账户分开管理。券商在其中扮演的不完全是中介：融资的钱来自券商的资本金或转融通拆借，融券的券来自券商自营盘或转融通出借，券商赚的是利息和费用。

关键一点：两融是有杠杆的，而杠杆是有成本的。 融资要付利息（年化通常在 5%–8% 区间，随券商与期限浮动），融券要付融券费用。这笔成本天天在扣，所以两融资金天然比普通资金更「急躁」——它必须跑赢利息，否则时间就是亏损。

三、两融余额 = 融资余额 + 融券余额，但两者极不对称

两融余额是这两个数字的加总：

两融余额 = 融资余额 + 融券余额

看公式像是对称的，实际却极度不对称。以 2026 年 10 月 9 日为例，沪市融资余额约 12914 亿元，而沪市融券余额只有约 189 亿元——融资是融券的六十多倍。全市场口径下，融券余额长期只占两融余额的 1% 上下，占 A 股流通市值的比例更是低到约 0.05%。

项目	方向	2026-10-09 沪市规模	占两融余额
融资余额	借钱做多	约 12914 亿元	约 99%
融券余额	借券做空	约 189 亿元	约 1%
两融余额	合计	25596.56 亿元（全市场）	100%

这个不对称不是偶然，而是制度设计的结果。融券做空在 A 股长期受到严格限制：券源不足、成本高、监管多次收紧。2024 年 7 月 11 日起，证监会批准中证金融公司全面暂停转融券业务，存量合约在 9 月 30 日前了结；同期融券保证金比例从 50% 上调至 100%。到 2024 年 8 月初，全市场融券余额已从新规前的 300 亿元左右降至 212 亿元，转融券余额降至 171 亿元，降幅均超过 30%–40%。此后融券余额长期在低位徘徊。

所以，当我们说「两融余额」时，实际上 99% 说的是「融资余额」——也就是借钱做多的资金规模。 这个认知很重要：两融余额的涨跌，基本等价于「有多少人在借钱买股票」，而不是「多空双方的博弈强度」。

四、为什么两融余额被当作「市场温度计」

两融余额之所以被高频引用，是因为它同时具备三个特征：

第一，它是真金白银的场内仓位，不是调查问卷。 相比基金仓位测算、北向资金估算这类带模型假设的指标，两融余额由交易所每日汇总券商申报数据、逐日公布，口径统一、可追溯。

第二，它直接反映风险偏好。 借钱买股票的人，是在用自有资金之外的钱押注上涨。愿意借，说明对后市有明确预期；不敢借甚至要还，说明预期转向。所以两融余额的边际变化，往往被解读为「场内最激进那部分资金」的态度。

第三，它与指数走势高度同步。 观察历史数据，两融余额与上证指数在多数时间里基本同向——指数涨，赚钱效应起来，融资盘加仓；指数跌，浮亏出现，融资盘被迫或主动减仓。这种同步性让它成为「行情确认」的工具。

但要注意：同步不等于领先。 两融余额更多是跟随而非预测。它和指数常常是同一件事的两面——上涨吸引杠杆，杠杆助推上涨，形成正反馈；一旦转向，去杠杆又会加速下跌。把它当「先行指标」单独使用，是常见误读。

五、2026 年的两融轨迹：从 2 万亿到 3 万亿，再回落

把 2025 年下半年到 2026 年 10 月的关键节点串起来，能看到一条完整的「加杠杆—去杠杆」曲线：

时间	两融余额 / 关键事件	占流通市值比
2025-08-05	两融余额 20002.59 亿元，时隔十年重上 2 万亿	—
2025-09-02	两融余额 22969.91 亿元，超过 2015 年峰值 2.27 万亿	—
2026-01	杠杆资金快速入场，余额冲高突破 2.7 万亿元	—
2026-05-08	融资余额突破 2.8 万亿元，刷新历史纪录	—
2026-05-25	融资余额 29035.4 亿元，首次突破 2.9 万亿	—
2026-06-23	两融余额 30009.71 亿元，首次突破 3 万亿	2.83%
2026-09-29	两融余额 26089.9 亿元	2.70%
2026-10-08	两融余额 25741.60 亿元	2.69%
2026-10-09	两融余额 25596.56 亿元	2.67%

几个观察：

其一，2026 年 6 月的 3 万亿是历史性关口。 从 2015 年 7 月两融余额跌破 2 万亿，到 2025 年 8 月重新站上 2 万亿，中间隔了整整十年；而从 2 万亿到 3 万亿，只用了不到一年。杠杆资金的扩张速度远超上一轮周期。

其二，7 月之后进入持续回落。 6 月见顶后，两融余额逐级下行，到 10 月初已较高点回落约 4400 亿元，降幅约 15%。仅 9 月 24 日至 10 月 8 日这两周，全市场融资余额就减少了 807.17 亿元（-3.07%）。10 月 9 日单日两融余额再减 145.03 亿元，10 月 8 日两市融资余额减少 145.81 亿元——连续多日的净流出，是典型的去杠杆信号。

其三，也是最重要的一点——余额创新高，占比却不高。 6 月 23 日两融余额虽创历史新高，但占流通市值比例只有 2.83%；而 2015 年那轮牛市中，这个比例曾达到 4.72%–4.73% 的峰值。同样是「历史新高」的余额，杠杆强度只有当年的六成。原因很简单：A 股流通市值这些年大幅膨胀，同样的余额摊到更大的盘子上，杠杆率自然更低。这正是下一节要讲的第一个坑。

六、决定两融余额的四条规则

两融余额不是一个自由生长的数字，它被一整套规则框住。理解这四条规则，才能读懂余额为什么涨、为什么跌、为什么监管一句话就能让它变向。

规则一：保证金比例——决定杠杆倍数

保证金比例，是投资者融资买入或融券卖出时，需要交付的保证金与交易金额之比。它直接决定杠杆倍数：

保证金比例 100%：100 万元保证金最多融资 100 万元，杠杆 1 倍；
保证金比例 80%：100 万元保证金最多融资 125 万元，杠杆 1.25 倍。

这条比例由监管定最低标准，券商可在此基础上上浮。它是逆周期调节最常用的工具：

2023 年 8 月，为活跃资本市场，沪深北交易所将融资保证金最低比例从 100% 下调至 80%（2023 年 9 月 8 日收市后实施），融资规模与交易额随后稳步上升；
2026 年 1 月 14 日，经证监会批准，沪深北交易所同步将融资保证金最低比例从 80% 回调至 100%（1 月 19 日实施），理由是「融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕」，属于法定的逆周期调节。

一降一升，正好对应「市场低迷时放杠杆、市场过热时收杠杆」的监管逻辑。融券保证金比例则相反，2024 年 7 月从 50% 上调至 100%，方向是抑制做空。

规则二：维持担保比例——决定什么时候会被强平

保证金比例管的是「进场」，维持担保比例管的是「留在场内」。

维持担保比例 = （现金 + 信用证券账户内证券市值等担保物）÷（融资买入金额 + 融券卖出证券数量 × 市价 + 利息费用等债务）

它衡量的是担保物价值相对债务的倍数。各券商具体数值略有差异，但市场通行的三档线大致是：

档位	常见阈值	含义
提取线	300%	超过可申请提取超出部分的担保物
警戒线	140%	券商发出追保通知，提醒追加担保物
平仓线	130%	未按时补足，券商有权强制平仓

（部分券商对有创业板、科创板、北交所持仓或存续融券合约的账户，设 125% 的特殊平仓线。）

这条线是两融最残酷的地方：强制平仓不看你的判断对不对，只看数字够不够。 当股票下跌导致维持担保比例跌破平仓线，投资者若不能在约定时间内追加担保物，券商就会卖出持仓以收回借款。在下跌行情里，强制平仓会形成「越跌越卖、越卖越跌」的负反馈，这也是两融被视作「助涨助跌」工具的根本原因。

2025 年全市场平均维持担保比例为 288.77%，处于相对安全的水平——但这个平均值掩盖了个体差异：满仓单票加杠杆的账户，波动远比平均值剧烈。

规则三：开户门槛与合约期限——决定谁能玩、能玩多久

两融不是谁都能开的。按《证券公司融资融券业务管理办法》，投资者需满足：

从事证券交易满半年（早期要求 18 个月，后放宽至 6 个月）；
最近 20 个交易日日均证券类资产不低于 50 万元；
无重大违约记录，非券商股东或关联人。

此外，单笔融资融券合约期限最长不超过 6 个月，到期可以申请展期。这两个数字叠加起来意味着：两融资金是一笔有期限、有成本的钱。它不像自有资金可以「长期持有等解套」，到期要还、每天要付息，这决定了融资盘的持股耐心天然短于普通资金。

规则四：标的范围——决定能加杠杆的股票池

不是所有股票都能两融。只有被交易所列入「标的证券」名单的股票，才能融资买入或融券卖出。这个名单经历过多次扩容：

2010 年 3 月两融开通时，标的股票仅 90 只；
经过六次扩容，到 2019 年 8 月增至 1600 只；
2022 年 10 月 24 日，沪深交易所将标的由 1600 只扩大至 2200 只，新增 600 只，扩容幅度 38%。

标的越广，两融余额的「容量上限」越高。这也解释了为什么近年两融余额能持续创出新高——不只是资金意愿强，可加杠杆的股票池本身也在变大。

七、杠杆的真相：为什么「余额创新高」不等于「杠杆创新高」

这是读两融数据最容易踩的第一个坑，也是最值得单独讲的一点。

两融余额是绝对量，杠杆强度是相对量。 判断市场杠杆高不高，看的不是余额有多少亿，而是它占 A 股流通市值的比例。

对比两组数字就清楚了：

时点	两融余额	占流通市值比
2015 年峰值	约 2.27 万亿元	约 4.72%
2026-06-23	3.01 万亿元（历史新高）	2.83%
2026-10-09	2.56 万亿元	2.67%

2026 年的余额绝对值比 2015 年高出三成，但占流通市值比例只有当年的约六成。原因是这十年间 A 股流通市值大幅增长，分母变大了。同样一笔杠杆资金，放在更大的市场里，其冲击力是下降的。

所以看到「两融余额创历史新高」的标题时，正确的追问是：占流通市值比例是多少？处于历史什么分位？ 只报余额不报比例，是典型的标题党式解读。

另外两个常被忽略的口径：

两融交易占 A 股成交额比重：2026 年 10 月 8 日为 8.28%，2025 年全年平均为 10.96%。这个比例反映杠杆资金在交易中的活跃度，比余额更能体现「当下谁在主导盘面」。
融资买入额 / 融资偿还额：10 月 9 日单日两融交易额 1514.37 亿元，较前一交易日下降。买入与偿还的差额（融资净买入）是判断资金流向的日度指标——净买入为正，资金在进场；为负，资金在撤退。

八、政策史：两融余额背后的逆周期调节

把近几年的政策动作排成一条时间线，会发现两融余额的每一次大转向，背后几乎都有一只「看得见的手」。

时间	政策动作	方向
2023-08	融资保证金最低比例 100% → 80%	放杠杆、活跃市场
2024-07-11	全面暂停转融券业务，存量 9 月底了结	抑制做空
2024-07	融券保证金比例 50% → 100%	抑制做空
2026-01-14	融资保证金最低比例 80% → 100%	收杠杆、控风险

这条线勾勒出监管的两套逻辑：

对融资（做多），是逆周期调节。 市场冷清时降保证金比例、鼓励适度融资；市场过热、融资交易明显活跃时提高比例、主动降温。2023 年降、2026 年升，正好构成一个完整周期。

对融券（做空），是持续收紧。 从暂停限售股出借、暂停新增转融券规模，到 2024 年 7 月全面暂停转融券并上调保证金比例，方向始终一致——限制做空力量。这也是融券余额长期萎缩、在两融余额中占比不足 1% 的制度根源。

理解了这套调节机制，就能明白：两融余额不完全是市场自发的结果，它同时是政策变量。 当政策主动收杠杆时，余额的回落未必代表市场情绪转冷，也可能只是杠杆上限被调低了。

九、投资者视角：两融的三重风险

对普通投资者，两融不是「放大收益的工具」这么简单，它至少带来三重风险：

第一重：亏损同样被放大。 1.25 倍杠杆意味着，标的跌 10%，你的自有资金亏损约 12.5%；跌 20%，亏损约 25%。杠杆对盈亏是对称的，但对心理不是对称的——下跌时的恐慌会让人做出更差的决策。

第二重：强平风险。 维持担保比例跌破平仓线且未及时补足，会被强制卖出。强平发生在最差的时点（往往就是底部），且不可逆——你失去了「等反弹」的资格。这是两融与普通交易最本质的区别。

第三重：利息成本与期限压力。 融资要付息、合约最长 6 个月。一笔年化 6% 的融资，持仓一年光成本就是 6%——标的必须跑赢这个数，你才真正赚钱。很多人算收益时忘了这笔账，把「浮盈」当成了「净赚」。

一句话总结这三重风险：两融放大的是波动，而不是胜率。 它不会让一个错误的判断变对，只会让对的更快赚钱、错的更快亏光。

十、小结

回到开头的那个数字——25596.56 亿元。读完本文，你应该能读出它背后的几层信息：

它 99% 是融资余额，代表的是「借钱做多」的资金规模，而非多空博弈强度；
它是市场温度计，但是跟随型指标，与指数同步而非领先，别当预测工具用；
它受四条规则约束——保证金比例定杠杆、维持担保比例定强平、开户门槛与期限定参与者、标的范围定股票池；
它的绝对量不能单独看，必须结合占流通市值比例：2026 年 6 月的 3 万亿是历史新高，但 2.83% 的占比只有 2015 年峰值 4.72% 的六成；
它同时是政策变量，2023 年降保证金、2026 年升保证金，一降一升就是一次完整的逆周期调节。

这也是本专题想延续的规矩：金融知识不保证你赚钱，但它标记出赔钱的位置。两融余额这个数字，标记的正是A 股杠杆资金的位置——它高不高、在进还是在退、被政策允许到哪一步。读懂它，你至少不会在「余额创新高」的标题里，误判成「杠杆创新高」。

参考资料

融资融券数据（东方财富数据中心）：两融余额、占流通市值比、两融成交额等日度数据的直接来源（2026-10-08、2026-10-09 口径）。
资金风向标｜10 月 9 日两融余额减少 145.03 亿元（经济观察网，2026-10-12）：10 月 9 日两融余额 25596.56 亿元、占流通市值 2.67% 的报道。
两融周报（2026.9.24–2026.10.8）（新浪财经，2026-10-09）：两周融资余额减少 807.17 亿元的周度数据。
两融余额 30009.71 亿，首「破 3」该注意什么？（财联社，2026-06-24）：6 月 23 日首次突破 3 万亿、占流通市值 2.83% 与历史峰值对比。
A 股创 11 年新高，两融余额达 2.8 万亿元创历史新高（财新，2026-05-12）：2026 年两融余额冲高后震荡回落的走势复盘。
沪深北交易所提高融资保证金比例（上交所，2026-01-14）：融资保证金最低比例由 80% 上调至 100% 的官方通知。
证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求（证监会，2023-08-27）：2023 年 8 月由 100% 降至 80% 的政策原文。
证监会依法批准暂停转融券业务，进一步强化融券逆周期调节（证监会，2024-07-10）：2024 年 7 月 11 日起全面暂停转融券、融券保证金比例上调至 100%。
《证券公司融资融券业务管理办法》（证监会）：开户门槛（交易满半年、20 个交易日日均资产 50 万元）的法规依据。
《上海证券交易所融资融券交易实施细则》解读（上交所）：维持担保比例提取线 300%、合约期限最长 6 个月等规则原文。
融资融券标的扩容的结构演变与市场影响（深交所研究）：标的股票从 90 只到 1600 只的六次扩容历史；2022 年 10 月扩至 2200 只。