第二个咽喉：从一张战争险保单，看懂地缘风险是怎么被定价的

一、导读

2026 年 10 月，红海南端出现了一张奇怪的报价单。

同一片海、同一个月、同一条航线，一艘船的"战争险"保费可以是船值的 0.2%，也可以是 7%——相差 35 倍。分界线不是船的大小，也不是船的新旧，而是：这艘船和沙特有没有关系。

与沙特无关的油轮，过红海保费约 0.2%–0.3%；
挂靠沙特延布港的油轮，保费涨到约 3%（7 月初还不到 1%）；
挂靠延布以南的吉赞等港口，保费可达 7%；
而走霍尔木兹海峡的船，保费是 6%–9%。

一艘价值 1 亿美元的油轮，去延布要交 300 万美元保费，去吉赞要交 700 万美元，而"无关船只"只需 20 万美元。这不是保险，这是市场给地缘政治贴的价签。

今年 3 月，我们写过《从韩股巨震看懂地缘风险：霍尔木兹海峡如何击穿「全球最牛」股市》，讲的是需求端的放大器——同样的油价冲击，落在一个能源依赖 92.7%、两家芯片股占大盘一半、散户加杠杆的市场里，怎么变成一场股灾。

这一篇讲供给端的报价单：地缘风险到底是怎么被算成钱的？

答案不在新闻里，在保险公司的费率表上。看懂这张表，你就拿到了一个比新闻更快、比分析师更硬的地缘温度计。

二、先看现场：第二个咽喉是怎么被打开的

2.1 一条 29 公里宽的水道，卡住 12% 的全球贸易

曼德海峡（Bab el-Mandeb）在阿拉伯语里意为"眼泪之门"，长约 117 公里，最窄处只有 26–30 公里，东岸是也门，西岸是吉布提和厄立特里亚。它是红海通往亚丁湾的唯一南大门，也是苏伊士运河航线的必经门户。

它的分量可以用三个数字概括：

全球约 12% 的货物贸易经此通过（谷物、化肥、集装箱货物）；
全球 8%–12% 的海运原油、日均约 700–900 万桶原油与成品油经此运输；
中东出口到欧洲的油品，超过一半走这条通道。

关键变化发生在 2026 年：2 月 28 日美以对伊朗开战、霍尔木兹被封锁后，沙特被迫把红海方向当成唯一剩下的出口通道——通过东西向管道把原油送到延布，再南下经曼德海峡出海，规模达 400–600 万桶/日。

于是出现了一个战略奇观：霍尔木兹管着中东石油的"出口大门"，曼德海峡管着"唯一备份路线"，而这条备份路线的南端，恰好落在胡塞武装的导弹与无人机射程之内。

2.2 2026 年 9–10 月：从"袭船"到"互炸机场"

这轮升级的时间线并不复杂：

时间	事件
2026.9.3	胡塞发动西线攻势，声称控制也门整个西部海岸与曼德海峡周边
2026.9	胡塞夺取红海港口摩卡，控制丕林岛（海峡正中的岛屿）
2026.10.5	也门政府军发起"也门黎明"行动，沙特联军出动 100 架战机支援
2026.10.10–11	胡塞袭击利雅得哈立德国王国际机场，单次造成 12 死 309 伤；阿美设施、炼油厂被击中
2026.10.15	胡塞向亚丁总统府发射 5–6 枚弹道导弹，总理正在主持会议，5 死 16 伤
2026.10 中旬	10 月以来利雅得机场遭袭 20 次，累计 17 死 333 伤；利雅得学校转线上，欧盟—海合会峰会推迟

到这一步，战争的性质变了：它不再只是也门内战，而是对全球航运的定价事件。

三、概念拆解：战争险到底是什么

3.1 它不是"人寿保险"，是"航次通行费"

船舶保险分两层：船体险（Hull & Machinery）保船本身，战争险（War Risk）保战争、恐怖主义、罢工等政治风险造成的损失。后者是前者的附加险，单独计价。

它的算法非常朴素：

保费 = 船舶保险价值 × 费率 × 航次（或 7 天期限）

费率由伦敦保险市场的联合战争委员会（JWC）划定"列明区域"（Listed Areas）驱动。一旦船舶进入列明区域，保单自动触发"7 天通知条款"——保险人可以每 7 天重新报价，也可以直接退出承保。

这意味着：战争险费率不是一个长期价格，而是一个可以逐周重估的实时报价。

3.2 三个决定费率的变量

保险公司不看新闻标题，它看三样东西：

航道威胁等级：UKMTO（英国海上贸易行动办公室）、JMIC 的周报，以及实际袭击事件密度。10 月 5–11 日一周内，霍尔木兹及周边报告 12 起船只遇袭，为 2 月开战以来单周最高；10 月 11 日一天就有 6 艘。
船舶的"关联身份"：船旗、船东、承租人、上一港、下一港。胡塞公开宣称"豁免俄罗斯与中国船只"，同时把"与沙特关联"的船列为目标。身份成了定价的第一变量。
可替代性：能不能绕行？绕行成本多高？如果绕行成本远高于保费，船东会付钱通过，费率就有上限；如果绕行更便宜，费率再高也没人走。

3.3 一笔账：同一艘船，保费差 35 倍

假设一艘价值 1 亿美元的油轮，跑一趟红海：

船舶身份	费率	单航次保费	相对基准
非沙特关联（普通商船）	0.2%–0.3%	20 万–30 万美元	1×
挂靠延布港（沙特出口）	约 3%	约 300 万美元	约 12×
挂靠吉赞等南部港口	约 7%	约 700 万美元	约 28×
走霍尔木兹海峡	6%–9%	600 万–900 万美元	约 25–35×

作为对照，一艘 VLCC 在中东—亚洲航线上，单航次运费收入通常在百万美元量级。也就是说：对沙特关联船而言，保费已经超过了运费本身。

3.4 历史坐标：两年涨了 100 倍

把时间轴拉长，会更直观：

时点	红海战争险费率（占船值）	1 亿美元船的单航次成本
2023 年 11 月前	0.05%–0.07%	5 万–7 万美元
2024 年峰值	0.7%–1.0%	70 万–100 万美元
2026 年 Q1	0.4%–0.5%	40 万–50 万美元
2026 年 10 月（沙特关联船）	3%–7%	300 万–700 万美元

从 0.07% 到 7%，是 100 倍。 这不是通胀，这是市场在对"一个组织可能做出的政治决定"重新定价。

四、核心机制：为什么"选择性打击"比"全面封锁"更贵

这是本文最想讲清的一点。

全面封锁是"可定价"的。 封锁意味着明确的二元状态：要么能过，要么不能过。船东可以算清绕行成本，保险可以按"中断概率"报价，政府可以组织护航、可以谈判、可以放储。风险虽大，但边界清楚。

选择性打击是"不可定价"的。 谁会被打，取决于胡塞的临时决定：船东是谁、挂哪国旗、上一港是不是沙特、承租人有没有以色列业务。这些变量无法建模，也无法分散——因为相邻的两艘船，风险可以差 35 倍。

保险市场的处理方式很诚实：当它无法给某个风险定价时，它不会说"不知道"，它会说"不承保"，或者报一个高到让你自己放弃的价格。

于是出现三个后果：

风险外溢给无关方。即便你是完全无关的船东，只要航道整体威胁等级上调，你的"基准溢价"也会跟着涨——0.07% 变成 0.2%–0.3%，已经是 3–4 倍。
承保能力收缩。2024 年多家劳合社辛迪加和欧陆再保险人缩减甚至暂停红海战争险业务；留下的承保人要求逐航次定制、加价 30%–60% 的绑匪赎金条款。
形成"两层市场"。俄罗斯、中国、伊朗关联吨位通过专门安排以更低甚至零附加费通行，而西方船东承担全部溢价——风险不再由"风险大小"分配，而由"身份"分配。

一句话总结：不确定性本身有价格，而且这个价格由最无法承受它的人来付。

五、船东的决策算式：绕行还是直航？

既然保费这么贵，为什么不全都绕好望角？因为绕行也有账单。

成本项	走红海/曼德海峡	绕行好望角
战争险	0.2%–7% 船值	通常回落至 0.05%–0.1%
燃油	基准	单航次 +18%–25%
时间	基准	+7–14 天（亚欧线）
运河费	苏伊士附加费已上调：原油 37%、LPG 32%、LNG 19%、集装箱 12%	无
可靠性	可能临时停航、被袭、港口拥堵	可预测

用 1 亿美元船、亚欧单航次粗算：

直航（非关联船）：保费 20 万–30 万 + 运河附加费 → 明显更便宜，所以继续走红海；
直航（沙特关联船）：保费 300 万–700 万 + 运河费 → 比绕行贵得多，所以选择绕行；
绕行：燃油增量约 100 万–150 万美元 + 7–14 天租金（按 5 万美元/天约 35 万–70 万）→ 合计约 135 万–220 万美元。

这道算式解释了一个看似矛盾的现象：同一条海峡，不同的船东做出完全相反的决策。不是因为他们对局势判断不同，而是因为同一个风险，对不同身份的人报出了不同的价格。

而所有人的决策加总，就变成了宏观数字：

苏伊士运河 2026 年一季度通行量同比下降约 45%；
2024 年运河收入从 102 亿美元跌至 39 亿美元（-66%）；
世界银行测算，2023 年 11 月至 2026 年 7 月，埃及累计损失运河收入约 165 亿美元；
三大班轮公司自 10 月 1 日起无限期暂停红海—苏伊士亚欧航线，绕行使单 TEU 成本增加 320–450 美元。

六、这张报价单，对普通人意味着什么

6.1 你买的每件进口商品，都含一笔战争险

保费不是船东自己吞下的成本，它会沿着"运费 → 到岸价 → 批发价 → 零售价"往下传。欧洲的柴油、亚洲的集装箱货物、中国的进口粮谷，都在这条链上。

更隐蔽的是时间成本：绕行 7–14 天意味着更多库存在海上漂着，占用资金、增加仓储、拉长交付周期。这部分不体现在任何一张发票上，但会体现在企业的现金流和银行的授信里。

6.2 保险费率是比新闻更硬的"地缘温度计"

新闻报道有立场、有情绪、有信息战；保险费率没有。它是承保人用真金白银投的票，而且每周重报一次。

三个可以自己查的公开指标：

JWC 列明区域是否扩大（扩大=承保人认为风险扩散）；
UKMTO 周报的袭击事件数与威胁等级（SUBSTANTIAL / MODERATE）；
战争险费率的相对变化（比绝对水平更有信息量）。

6.3 对投资的含义：别只盯油价

市场习惯用"油价"一个变量理解中东，但这一轮真正的价格信号在别处：

油轮运价（绕行拉长吨海里，运力被"吃掉"）；
保险与再保险（承保能力收缩=定价权上升）；
欧洲炼厂利润（柴油、航煤裂解价差走阔）；
替代路线资产（好望角沿线港口、东西向管道、埃及 SUMED 管线——世界银行观察到布伦特原油经 SUMED 的转运量近乎翻倍）。

同一个地缘事件，在产业链不同位置上的盈亏方向可以完全相反。这才是"地缘风险"作为投资变量的完整含义。

七、小结：判断风险溢价的三个问题

回到开头那张报价单。它教给我们的不是"中东很危险"，而是一套可迁移的思考方式。面对任何一次地缘冲击，问三个问题：

第一，这个风险是"点"还是"分布"？ 明确的封锁是点，可以算概率、可以绕行、可以谈判；选择性打击是分布，无法建模、无法分散，只能用极端加价或退出承保来应对。分布型风险，一定比点状风险更贵。

第二，有没有替代路径？ 霍尔木兹出事，沙特还能走红海；红海也出事，就只剩好望角。替代路径的数量，决定风险溢价的上限。2026 年真正的危险不是"某个海峡被封锁"，而是"两个咽喉同时出问题"——分析师估算，双海峡近乎全封闭会阻断全球约 33% 的海运原油，油价可能冲击 180 美元。

第三，谁在承担无法分散的那部分？ 答案通常不是制造风险的人，而是最没有议价能力的人：非关联船东付基准溢价，进口国付到岸成本，最终是消费者付零售价。

风险不会消失，它只会转移。看懂它转移到谁身上，就看懂了价格的走向。

八、参考资料

中新经纬：《比霍尔木兹风险更严重？曼德海峡或受管控，"双航道全封闭，油价或冲击 180 美元"》，2026-06-02
Yemen Monitor：Houthi Control Over Yemen's West Coast Raises Insurance Costs for Saudi Oil Exports（引述路透社保险业消息），2026-10
EMMEGI：Suez Is Open. The Problem Is Predictability（引 UKMTO 2026-10-16 周报、苏伊士运河管理局 2/2026 号通告），2026-10
Deluair：Yemen, the Houthi blockade, and the Red Sea reroute economics of 2026（战争险历史费率、胡塞武器清单），2026
新华社：《热点问答｜沙特与胡塞武装冲突为何僵持不下》，2026-10-17
新华社：《也门官员称胡塞武装袭击亚丁总统府致 5 死 16 伤》，2026-10-16
工人日报：《也门正在成为中东新"爆点"》，2026-10-14
第一财经：《能源通胀开始"传染" 全球风险偏好骤降》，2026-10-16
世界银行：《从分裂到机遇》中东地区经济报告（埃及苏伊士运河累计损失 165 亿美元），2026-10
智通财经：《中东局势升级叠加俄罗斯能源供应受阻！布伦特原油近五个月来首次触及 110 美元》，2026-10-17
上海国际问题研究院/中国现代国际关系研究院相关中东航运安全评论（转引自上述报道）

本文数据来自公开报道与研究机构报告，仅供参考，不构成投资建议。